亚士创能科技（上海）股份有限公司（股票简称：亚士创能）2009年成立，2017年9月在上交所主板上市，是一家集涂料、成品板、保温、防水、砂浆和家居新材料研发、制造、服务于一体的高新技术企业。

  亚士创能连续13年荣获“中国房地产开发企业TOP500首选供应商”，保温材料类、涂料保温防水一体化系统、涂料装饰保温一体化（材料）品牌首选指数均位列行业第一，涂料位列行业第三，防水位列行业前十。

  2024年上半年，亚士创能的营收同比下跌了29.9%。别看这几年有涨有跌，仔细一看就会发现，现在的半年营收规模已经不及2021年上半年的一半了，这样的下跌幅度，当然是相当惨烈的。

  主要是其原占比七成的核心产品，“功能型建筑涂料”2024年上半年下跌非常严重，在其规模较大的产品系列中，仅有“防水材料”有所增长。这样的波动也导致产品结构发生了较大的变化，“功能型建筑涂料”的占比一下子就下降了10多个百分点，已经不足六成了。

  2022年的营收大跌并没有导致亏损，2023年反弹时，净利润也没有反弹，还在继续下跌；2024年上半年就稳不住了，开始小额亏损。

  毛利率的波动与营收并不同步，2021年的营收峰值看着像是靠降价拼出来的。在2022年毛利率恢复原有正常水平之后，持续下跌了一年半，2024年上半年已经跌穿了2021年的谷底纪录。在这种情况下亏损，似乎也很正常。除了个别出彩的年份外，其销售净利率和净资产收益率的表现都不太好，最近一年半就更难看了。

  仅从主营业务看，2021年的主营业务只是0.3个百分点的小额亏损，2024年上半年的亏损就达到了8个百分点。除了毛利率的差异外，主要是期间费用占营收比增长了；而期间费用占比的增长，当然和营收下跌，导致分母变小有关。

  作为涂料这一行，销售费用一般都低不了，虽然从2022年以来，亚士创能的销售费用就开始下跌，但占营收比一直都不低，至少也是10%以上。究竟是销售费用下降导致营收下跌，还是营收下跌被迫砍掉一些销售费用，可能连亚士创能自己都说不清楚。从其营收累计下跌的严重程度看，我个人觉得，应该是搞成了交叉影响。

  2021年亏损严重的根本原因是其他收益方面损失惨重，特别是“信用减值损失”。这么大额的信用减值损失，当然就是应收账款等坏账才也许会出现，亚士创能很不幸地遇上了恒大和华夏幸福等一堆当时爆雷的大客户，损失惨重。这种损失还延伸了两年，导致最近两年的业绩也受影响，特别是2023年受到的影响还比较大。

  2024年上半年总算丢掉了这些包袱，还有一定的净收益，并因此降低了亏损额。但是，大客户摆脱了，大订单又得再去找，找到了还不敢大量垫款，营收下跌的原因似乎就不难找到了。当然这可能只是原因之一，另一大原因应该是房地产下游的装修等市场的需求也在下降，在竞争中，比其规模更大的竞争对手更有优势。

  分季度来看，在营收和毛利率都在2024年一季度触底之后，二季度的表现似乎还不错，主营业务也实现盈利了，营收规模也说得过去。如果能维持这一经营形势，下半年倒是有可能把业绩给扭转过来。只是现在的市场变化较大，环境复杂，不见得后续市场就能稳定下来。

  “经营活动的净现金流”除了2021年之外，其他期间是不错的，但2024年上半年又出现了净流出的情况。前几年的固定资产投资规模很大，结果却遇上了市场下跌，咱们不可以去批评这些投资是盲目的，但确实也没法表扬这种做法。

  不仅固定资产大幅度增长，哪怕是2024年上半年末的在建工程规模都还有5.2亿元，我们当然需要看一下是哪些项目再来评说是非。

  四大工厂每处都有超10亿预算的项目，投入都没有过半，就算预算都有些水份，要全部建成这些项目的投入金额都不会太少。还有没有必要把这些项目都硬着头皮建下去呢？他们似乎有他们的道理，至于效果如何？就只有过段时间我们再来看一下就知道了。

  2021年时，应收款大量占用现金，所以“经营活动的净现金流”表现不佳；2022年和2023年时，回收欠款并部分清偿了应付款；2024年上半年，在继续垫款的情况下，还要清偿原欠款，结果“经营活动的净现金流”表现就不好了。

  亚士创能的长期偿还债务的能力一般，但资产结构较重，短期偿还债务的能力就相对紧张了，而且还在持续下滑之中。

  最大的流动资产项目是“应收票据及应收账款”，占比超六成；货币资金还有6亿元，存货和其他流动资产的规模相对来说还是比较小。最大的流动负债项目是应付类业务款项，然后就是短期有息负债，还有别的应收款的余额也不低。

  显然需要续贷或者借新还旧来应对短期有息负债，应收款和存货还得用于应付款方面的周转，甚至还可能不太够。那么6亿元的现金能应对那些在建的项目吗？当然不够，还得增加净融资才行。

  亚士创能也是这样想的，2024年上半年也这样做了，只是从其资产负债率，有息负债占总负债比等指标看，后续通过债权融资的难度正在增大。道理很简单，看了这样的数据，再看其基本的产品的市场状况，银行也是会考虑的。我们称其为“可以锦上添花，不能雪中送炭”是有道理的，毕竟谁也不想给自己平添风险。不过，作为上市公司，其融资的环境当然比大多数非公众公司要好，银行现在也不好放贷，可能也只是打打麻烦，要求增加些担保之类的，终究是会配合其融资需求的。

  从其业务上的欠款等变化看，应收款确实在缓慢下降，但应付款在2022年下降后又开始了增长，和现金流量表不一致的是他们还有金额不低的其他应收和应付款，我们这里就不再去细究差异原因及细节了。

  供应商们比银行好不了多少，你有钱的时候，多欠他们一段时间，他们是不会有太大意见的，毕竟还想做生意。你缺钱的时候，他们就着急了。怎么来稳住供应商，尽量按合同付款就行，否则这方面也会存在一定的风险。

  亚士创能的情况并不好，除了2024年上半年的营收下跌严重，出现亏损之外，后续能否稳定在二季度的业绩表现方面是全年业绩的关键。但其最大的麻烦是还有大量的项目在建，而这需要很大的资金，现在看来他们在这方面准备得并不充裕。

  我们本无权建议的，但忍不住还是得说几句，不知道其四大工厂的项目是否还是与现存业务类似的新增产能建设？如果是，暂停甚至砍掉一些来止损，可能是不得已做的痛苦决定，越早做决定，损失就会越小。

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