8月9日晚，“防水茅”东方雨虹（002271）公布了2023年上半年业绩。公司实现盈利收入168.52亿元，同比增长10.10%，实现净利润13.34亿元，同比增长38.07%，扣非净利12.43亿元，增长39.59%。然而看似这增长的业绩背后，存在一些安全风险隐患，其中也包括防水企业普遍面临的一些“通病”。

  东方雨虹和房地产行业关联度颇高，与去年（2022年）年中爆出大雷——业绩大降近四成，年报更是大降五成。今年一季度，公司扣非净利润增速也还只是个位数，如今经过一个二季度，“防水茅”业绩似乎回到了正轨，但恐怕这只是一块“遮羞布”。业绩后面跟着一大串负债、现金流、以及应收账款等数字，使得看似风光的外表下，根基似乎摇摇欲坠。

  最近，碧桂园传出”塌房“消息，虽然塌的晚，其影响力也足以让相关产业人人自危。房地产不好过，与其相关的防水行业怎么好过？最直接的体现就在应收账款上。截至今年6月末，东方雨虹的“应收账款和应收票据是”141.4亿元，“另外的应收款”是34.29亿元，合计176亿元，比今年初增长约三成。而公司总资产比今年初则是减少了2.54%，录得493亿元，这样公司应收款项已经占到总资产的35.7%，成为整个公司最大的一块资产。

  如果说“收账难”是其中比较大的一个安全风险隐患，除此之外，货币资金减少、欠款增多等数据是否也能扒掉业绩的那层“外衣”回归经营本质。

  财报显示：截止6月30日，东方雨虹货币资金为54.81亿元，比1月1日时的105.39亿元几乎缩水一半；资产合计从1月1日的505.56亿元减少到492.70亿元，缩水了12.86亿元；应该支付的账款为9.93亿元；合同负债4.09亿元；应付职员薪资2940.65万元；应交税费2807.42万元；流动负债102.22亿元……负担债务合计112.79亿元，负债和所有者的权利利益总计253.12亿元。由此可见，东方雨虹的营收能否抵挡这么些高负债，答案已经显而易见了。

  中报来看，东方雨虹对应收账款计提的坏账装备比例不到10%，整个上半年增加的坏账准备约在3亿元左右，2023年上半年产生的现金流量净额是-39.4亿元，也与净利润反差较大，净利这块“遮羞布”也快藏不住了。

  再者，从各个渠道收集来的研报来看，短时间的营收和净利回升也是受多方因素影响。其中，原材料价格回落，涂料、砂粉产品毛利率大幅改善充当重要的条件。此外报告期内，东方雨虹公司管理与研发费用都有某些特定的程度缩减，“降本”是有了，至于有没有“增效”就是另一个问题了。

  对此，天风证券还对东方雨虹2023年上半年的财报给出了风险提示，也相当于总结了防水企业目前面临的共同痛点：一是宏观环境波动风险；二是行业竞争加剧、三是应收账款风险。这三重风险等于是把东方雨虹置于内忧外患之中。

  值得关注的是，报告中提到的一个项目——“东方雨虹全资公司虹石（江苏）新材料科技有限公司扬州化学工业园区VAE乳液、VAEP胶粉项目一期投产，其产品可大范围的应用于各类专用粘合剂、防水涂料，以及瓷砖胶、腻子粉、保温砂浆、修缮砂浆、地坪等特种砂浆、建筑粉料等多个应用领域。虹石新材料一期投产，标志着公司供应链抗风险能力的逐步提升，对乳液等部分核心原材料供应的稳定性及成本优化形成了良好的保障，同时亦打造了新的收入增长点。”

  这番操作，很东方雨虹。在过去的几年中，东方雨虹大张旗鼓的扩张领域、搞工厂基地建设，一度被称为走集成厂家的“典范”，领域涉及绿色建材、水性涂料、节能保温材料、高分子卷材、特种砂浆等各个板块，甚至抢建筑乳液的生意，连原材料也不放过。

  另一实锤是，东方雨虹的投资也并非完全不涉足房地产业务，多次在北京、广州、深圳等地“抢地”，在8月2日深圳土拍中，宝安区A001-0212地块最终被中铁置业以最高限制价格34.06亿元及现房销售建筑面积35520平方米拿下。在这次土地拍卖中，东方雨虹也有参与，但与其失之交臂。在参加深圳土拍前，东方雨虹今年已经频繁露面土地市场，在6月和7月曾参与了北京的6次摇号土拍，但均失利。

  总结来说，就是投资很多，且让人摸不到方向，操作也迷，缺乏了一些关键的稳定因素。往直白了说不计成本不计后果的投资未必就能得到好的结果，适当的忧虑也不见得是一件坏事。

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